今日推荐 | Pantera Capital CEO：全球经济正经历前所未有的严峻形势

原标题：Pantera Capital CEO：全球经济正经历前所未有的衰退，比特币将在这个时代走向成熟

写在前面：原文作者为知名区块链投资机构Pantera Capital CEO兼首席投资官Dan Morehead。 他判断，当前全球经济衰退史无前例，全球主要经济体都将受到冲击，在他看来，诞生于金融危机的比特币，将在这个危机时代走向成熟，其价格或将创出新高未来 12 个月的高点，但这不会在一夜之间发生。

编译 | 隔夜粥

（图：Pantera Capital CEO Dan Morehead）

亲爱的社区：

当我坐下来写作（想办法表达我对供应链和整个经济的脆弱性的担忧）时，我想起了米尔顿·弗里德曼的经典经济学著作《自由选择：铅笔的故事》。

在我看来，这个比喻比我最初想象的更贴切。 这时，选择自由可以是消极的。

这本书的维基百科条目有一个令人心酸的总结：

“自由选择：主张自由市场最适合社会所有成员的个人陈述，提供了自由市场如何促进繁荣的例子，并坚持认为它可以解决其他方法失败的问题。”

然而，世界可能正在经历这条规则的例外情况。 每个人、每个县、每个州，甚至每个国家的自由选择，都不一定是理想的。 这种孤立的选择可能会产生严重的后果。

我不是流行病学家，所以我把这个问题留给其他人。

我花了 35 年的时间进行全球宏观交易。 而这一次，独一无二的是，它必将结束有史以来最长的全球扩张。 它对全球经济的影响可能比近期记忆中的任何衰退都要大。

金融市场

标准普尔 500 指数正处于有史以来最快的熊市中，COVID-19 大流行使股票在短短 15 个交易日内下跌 20%，损失是 1929 年大萧条的两倍。

在经历了历史上持续时间最长、波动最小的牛市之一之后，这可能会暴露出潜伏在 10 年牛市之下的许多严重风险。

与近代形成鲜明对比。 2017年，峰谷跌幅仅为-2.8%，是历史上最低的年内跌幅之一。 S&P 现在每隔几分钟执行一次。

一个多月前比特币未来引领世界，《纽约时报》刊登了一篇具有先见之明的评论文章，其中写道：

“针对冠状病毒的中世纪隔离和限制措施现在将派上用场。”

不幸的结果是中世纪的 GDP 很低且停滞不前。

经济萧条

大约两周前，我在给同事的一封便条中截获了彭博经济学家的一项调查：

结论是“这太疯狂了，经济衰退的可能性是 100.0%”。

我现在相信这次衰退可能比战后任何一次衰退都严重。

正如镇上的许多人所经历的那样，目前在湾区做生意的人非常少，我的同事在其他城市也反映了这一点。 似乎我们社区中的每个人都在曼哈顿远足，在中央公园散步。 虽然这会给不丹带来最高水平的国民幸福感，但不会增加 GDP。

GDP是​​流量指标。 如果这些徒步旅行者之前生产商品和服务，那么 GDP 将会直线下降。

2009 年之前，国际货币基金组织将全球经济衰退定义为年实际 GDP 增长 3% 或以下的时期，而世界从未经历过负增长。 新兴市场通常具有较高的增长率，而衰退通常发生在一个国家内部。

现在，华尔街公司预测全球经济将经历一场真正的衰退（负增长）。

高盛：“2020年全球实际GDP将萎缩约1%……美国将萎缩24%，是战后记录的2.5倍。”

摩根大通：“预计 2020 年全年收缩 1.1%”

摩根大通制作了一个非常好的美国 GDP 信息图：

这次不会是“V”

有人说这次衰退是 V 型的。

今天有太多的不确定性，但有一点似乎很明显，那就是这次衰退不会是 V 型的。

9/11 袭击后，航空公司停飞三天。 在那之后，我们都很难过，但业务重启了，这是一次经典的一次性冲击，可以实现 V 型回报。 而我们刚刚经历的事情，需要很长时间才能解决。

在 2007-2009 年经济衰退期间，美国实际 GDP 下降了 6500 亿美元 (4.3%)，并且三年都没有恢复到经济衰退前 15 万亿美元的水平。

创纪录的失业率

例如，财政政策很难有效提供帮助，需要尽快采取行动：一家中小型企业的现金可以维持大约 27 天（零收益）。

高盛：

“使用三种方法——GDP 与失业率之间的实证关系、卡特里娜飓风的经验，以及按行业和职业对可能失业的自下而上的分析——我们估计未来几个季度的 U3 失业率将上升5.5 个百分点至 9% 的峰值。

“……我们估计上周有 225 万美国人首次申请失业救济，是之前历史最高水平的三倍，相当于参保劳动力的 1.5%。” （在加拿大，特鲁多总理说，在加拿大，上周有高达 2.5% 的劳动力申请失业救济。）”

相互依存的供应链和经济体

我上小学的时候，我们在迪尔伯恩看了一部关于福特的精彩纪录片。 铁矿石、煤炭、沙子和其他基本材料从一端进入，汽车从另一端出来。

我们生活的世界是如此不同。 来自数十个国家/地区的数千家供应商的即时库存管理支持难以重启的供应链。

1980 年，米尔顿·弗里德曼 (Milton Friedman) 在 PBS 的 10 小时系列节目“自由选择”中阐述了他对自由市场经济的想法。 弗里德曼把他的论点提炼成一个关于普通家庭用品的寓言：

“看看这支铅笔，世界上没有一个人会制造这支铅笔。非凡的说法？一点也不。据我所知，制造它的木头来自华盛顿州砍伐的一棵树。为了削减在那棵树下，你只需要一把锯子。要制造锯子，你需要钢材。要制造钢材，你需要铁矿石。而这个黑色的中心，我们称之为铅，但它实际上是石墨（压缩石墨），我不知道不确定它来自哪里，但我认为它来自南美洲的一些矿山。这个红色的顶部是一块橡皮擦，里面有橡胶成分，它可能来自马来亚，那里的橡胶树甚至都不是本地的！它是一些商人在英国政府的帮助下从南美洲进口。这个铜套圈？我不知道它是从哪里来的。或者黄色油漆！或者黑线油漆。或者把它粘在一起的胶水。事实上，成千上万的人合作制作了这支铅笔。他们说不同的语言，信奉不同的宗教，并且见了面，说不定还会恨死对方！ 当你去商店买这支铅笔时，你实际上是在用你几分钟的时间换取成千上万其他人的几秒钟。”

“是什么让他们走到一起，让他们走到一起来制造这支铅笔？没有政委从某个中央办公室发出命令。价格体系的魔力：对价格的非个人操纵让他们走到一起，所以他们合作并制造了这支铅笔你可以用很少的钱得到它。”

具有讽刺意味的是，指令经济体遭受的病毒破坏可能要小得多。

病毒的经济影响

如果一个国家的每个人都自我隔离两周并接受检测，卫生官员就会知道谁感染了病毒，谁没有感染。 那些感染病毒的公民可以得到治疗，其他人可以重返工作岗位。

两周除以 52 等于 4% 的 GDP 增长趋势拖累，这是理论上最乐观的情况。

实际情况并非如此，每个国家采取了不同的措施，在美国和其他许多国家，影响只是一个最低估计。

而最初陷入困境的中国现在准备带领我们走出困境，第一季度经季节性因素调整后的 GDP 增长率可能下降 40%，这至少是 50 年来从未出现过的情况。

中国对这个问题的认识一直很慢，当中国确实解决了这个问题时，他们将能够遏制病毒。 当中国于 1 月 23 日封锁武汉并限制其大部分地区的行动时，只有 17 人在其境内死亡。

中国、韩国、新加坡等都希望通过积极努力，能够战胜这种传染病。

可能的政策反应

经济衰退通常是由于收入不足或无法获得信贷造成的。 财政和货币当局习惯于协调政策以应对这一挑战。

该病毒是对经济活动的物理（同样是无形的）限制，很难用标准的经济政策工具进行反击。

韩国等国家正在证明，最有效的工具是科学和本地化技术。

货币政策

沃尔特·白芝浩说：

“为避免恐慌，中央银行应尽早自由（即不受限制）地向有偿付能力的公司提供高利率的良好抵押品贷款。”

在零利率政策时代，货币政策已经失去了大部分效力。 大多数主要经济体的利率长期以来一直接近于零。 发明零利率政策 (ZIRP) 的日本将新的现实称为“失去的十年”。 那是25年前。

货币政策对大流行的经济和心理影响无能为力。

“嘿亲爱的，美联储今天降息 100 个基点。我们去看电影吧。”

随着美联储上周降息，全球近 60% 的 GDP 现在处于有效的零利率下限。

从以往的货币反应来看，在 2008-9 年全球金融危机期间，美国降息 438 个基点，而全球降息 297 个基点。

而这一次，美国只剩下150个基点的弹药了。 在全球范围内，利率预计仅下降 55 个基点，不到上次危机期间政策支持水平的五分之一。

许多投资者都在询问负利率。 在我看来，大多数中央银行现在都同意负利率实际上并不有效——零实际上是下限。 我不知道有哪家主要中央银行认为他们可以将利率大幅降至零以下。 美联储现在已经几次降到零，每次都以 0-25 个基点为目标。

财政政策

目前，需要某种形式的财政刺激来支持最弱势群体的总需求。 不幸的是，财政刺激使得很难通过外科手术来识别一个看不见的实体对手。

美国正在讨论一项 2 万亿美元的财政刺激计划，几乎占 GDP 的 10%，这比二战以来的任何财政刺激计划都要大得多。 （2009 年美国复苏和再投资法案为 8500 亿美元，约占 GDP 的 6%）

美国很可能会带着比大萧条和二战后更多的债务（占 GDP 的百分比）摆脱即将到来的衰退。

对加密货币的影响

比特币诞生于金融危机，也将在这个时代成熟。

当我还是一名债券交易员时，我意识到这个词听起来是颠倒的。 债券的“最佳”时期对每个人来说都是最糟糕的时期。 经济衰退和萧条对债券来说是“大好”时期。 不幸的是，我相信这就是我们（加密货币）市场正在发生的事情。

随着政府增加纸币的数量，需要更多的纸币来购买固定数量的东西，比如股票和房地产，我认为他们会的。 结果是它们还抬高了其他东西的价格，例如黄金、比特币和其他加密货币。

美国以前所未有的结构性赤字进入这场危机。 支出比投资多 31%。 在 SARS-CoV-2 病毒出现之前，国会预算办公室预计预算赤字超过 1 万亿美元； 现在，它可能是那个的三倍。

“在这里汇 10 亿美元，在那里汇 10 亿美元，很快你就会谈论真正的钱——美国参议员 Everett McKinley Dirksen。”

现在我们已经达到数万亿美元的赤字比特币未来引领世界，赤字只会对无法量化的事物（例如股票、房地产、加密货币）的价格产生积极影响。 换言之，BTC/USD 汇率将会上涨。

比特币的价格可能会在未来 12 个月内创下新纪录，这不会在一夜之间发生。 我最好的猜测是，机构投资者需要 2-3 个月的时间来分类他们当前的投资组合问题，另外需要 3-6 个月的时间来研究新的机会，然后，当他们开始配置时，这些市场将真正开始上涨。

我想强调的是，本文中的任何内容均不针对个人或特定机构。 在困难的情况下，每个人都在尽力而为。 我很高兴我没有被要求做出这些选择。 我唯一的工作是在加密货币市场管理您的资金。 我坚信这些政策最终会对加密货币产生积极的影响。

关于加密货币的特别行动

我们认为，该代币将在几个月内跑赢风险投资 (VC)。 代币会立即重新定价，因此它们的波动性更大，无论是上涨还是下跌。 而且 VC 定价通常滞后，交易数量会迅速减少。 几个月后，当双方最终就供需曲线达成一致时，你会看到交易量回升，但价格却下降了。

我们在一周内将代币的风险降低了 15%。 我们现在认为，加密货币与大盘之间的短期高度相关性已经结束，它们将独立运行。

我们认为比特币可能会在一段时间内跑赢其他货币，这是一个已经成功并拥有 11 年历史记录的既定项目。 许多较新的区块链和智能合约项目仍在开发中，可能会强调筹集资金来完成它们的开发。

通常情况下，人们希望将资金投入该行业中最安全的资产。 当市场压力大，人们试图出售他们所有的加密资产时，比特币的流动性远高于其他任何东西。 因此，我们增加了对比特币的敞口并降低了对其他资产的风险。

在标准普尔自 2012 年以来的前五名下跌趋势中，比特币与股票的相关性在最初的走势中连续 32 天大幅上升，但在平均 71 天的时间内逐渐下降至中性。

虽然黄金等资产在此期间平均上涨了 8.2%，但比特币在这些期间经历了其历史上最大的波动。

自 2012 年以来，比特币在所有数字资产中的相对市场份额（称为“比特币主导地位”）在标准普尔指数的五个主要下跌趋势中均有所增加。 从历史上看，主导地位的上升平均持续约 4 个月，平均增幅为 7.8%。 我们认为，这种情况很可能会再次发生。 它移动了百分之几。

（这些相关性、支配地位和价格的图表在附录中。）

最后，这些非常不稳定且可能引起恐慌的市场非常适合算法交易。 在我们的算法策略中，我们将数字资产基金的份额提高到基金的 30%。

我衷心祝愿您和您的家人以及您所在社区的人们身体健康、幸福安康。

Pantera Capital 首席执行官兼首席投资官 Dan Morehead

附录